近日泳池清潔機器人廠商天津望圓智能科技股份有限公司（以下簡稱：望圓科技）向深市主板遞交了招股說明書，本次IPO擬募資10億元，中信建投證券為其保薦機構。
望圓科技是國內較早研發生產泳池清潔機器人的廠商之一，具有先發優勢。根據灼識諮詢數據，公司在中國泳池清潔機器人製造商領域內的出貨量佔比達80.90%，位列第一。根據同行業上市公司Maytronics的數據，2021年望圓科技在全球私人泳池清潔機器人市場的出貨量佔比約為14%，位列全球第三。
值注意的是，目前公司以ODM模式為主，毛利率不及自有品牌產品且技術含量相對偏低。不過，若望圓科技未來加大自有品牌模式的銷售將與其大客戶形成直接競爭關係，可能會造成主要客戶改為自主生產或因品牌之間的競爭減少採購數量，對公司業績產生負面影響。另外，公司去年進行了大筆分紅，而本次IPO擬募資卻計劃將四成用於補充流動資金，補流的投入甚至高於研發中心項目與全球營銷網絡建設項目的總和。
對國外市場高度依賴，大客戶是競爭對手
望圓科技從事泳池清潔機器人的研發、設計、生產及銷售，產品主要包括可在水下自主行走的無纜、有纜泳池清潔機器人和手持款泳池清潔機。
從行業前景來看，市場預計仍存在增長空間。一方面，近幾年全球泳池數量呈持續增長趨勢，推動泳池清潔機器人市場規模持續擴張。根據灼識諮詢發布的《全球及中國泳池清潔機器人行業藍皮書》，2017年全球泳池清潔機器人行業市場規模為8.83億美元，2021年全球泳池清潔機器人行業市場規模為16.12億美元，2017年至2021年年均複合增長率為16.24%。預計2026年全球泳池清潔機器人市場規模將達到35.33億美元。
數據來源：招股書
另一方面，目前全球整體泳池清潔機器人產品的市場滲透率較低，人工清潔仍然是泳池清潔的主要方式，但隨着人力成本逐漸高企，泳池清潔機器人將成為人力清潔的主要替代替代。2021年，全球泳池清潔機器人的滲透率為19.44%。美國泳池清潔機器人滲透率較高，為28.05%；其次為歐洲地區，為24.71%。中國泳池相關產業起步較晚，目前泳池清潔機器人滲透率較低，2021年僅為6.00%。
除行業規模擴張外，隨着技術的發展，泳池清潔向著自動化、智能化不斷升級，泳池清潔機器人的使用率持續提升，也帶動公司業績高增。2019年至2022上半年，公司分別實現營業收入5805.57萬元、1.31億元、2.90億元、3.04億元；實現歸母凈利潤1477.93萬元、4545.12萬元、9731.1萬元和1.15億元，營收利潤均呈快速增長趨勢。
從銷售額地域分佈來看，望圓科技銷售區域以歐美國家為主，對國外市場依賴度相當之高。其主要原因是，在中國等新興市場中目前泳池數量較少，且泳池清潔機器人普及程度較低。根據灼識諮詢數據，2021年全球泳池數量共計2888.28萬個，其中中國公共、私人泳池合計約34.9萬個，佔比僅1.21%。而歐美國家經濟發達，人均消費能力強，且是泳池行業的發源地，因此成為了我國泳池清潔產品的主要出口市場。
報告期內，望圓科技來自歐美地區的收入佔主營業務收入的比例均超過90%。今年上半年，公司北美銷售額下滑主由於自2021年末起，應第一大客戶元鼎智能要求，雙方交易模式由公司出口至境外改為客戶向公司採購后自行報關出口，不過這些產品的最終消費地仍主要為北美地區。
數據來源：公司公告
但依賴境外銷售並非沒有風險。若未來國際貿易摩擦持續加劇，或公司產品的出口國對泳池清潔機器人進一步加征關稅，都將對公司業績產生不利影響。
值得注意的是，2021年以及今年上半年，望圓科技第一大客戶均為元鼎智能及其關聯方，今年上半年對元鼎智能及其關聯方銷售收入佔比達到45%以上。而元鼎智能是一家泳池清潔機器人品牌運營商，從事智能清潔機器人和儲能產品的創新研發，研發人員佔比超過45%，已獲得的發明專利超50項。
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也就是說，如果望圓科技未來加大自有品牌模式的銷售，將與其第一大客戶形成直接競爭關係。但相比於生產加工而言，顯然研發實力和品牌附加值更為重要，不可替代性更強。對此公司稱，未來若其主要客戶改為自主生產或由於品牌之間的競爭關係減少向公司的採購數量，將對業績造成不利影響。
ODM模式為主，研發實力薄弱
望圓科技主要扮演ODM供應商角色，將泳池清潔機器人產品銷售給下游品牌商客戶，同時也打造自有品牌"WYBOTICS"，提高"WINNY"、"WYBOT"等產品系列在國際市場的知名度。不過報告期內，公司ODM模式業務收入佔比均超85%，自有品牌收入規模較小且知名度較低。2022上半年，ODM模式業務收入佔比已高達94.54%。
然而，ODM銷售模式毛利率與自有品牌銷售模式存在明顯差異。今年上半年，望圓科技自有品牌銷售模式毛利率為60.32%，ODM銷售模式毛利率較低，為55.64%。望圓科技也在招股書中坦言，"目前公司正在大力發展自有品牌銷售渠道。未來如果公司無法提高自有品牌在全球市場的知名度，則將面臨市場競爭加劇、運營難度增加，利潤水平降低的可能。"
實際上，公司自有品牌銷量較低與其在研發方面一直沒有太多投入不無關係。目前隨着行業技術的發展，泳池清潔機器人的智能化程度不斷提升，人工智能與通信技術的快速發展推動了泳池清潔設備向著智能化、自動化方向迭代。市場已經對企業的研發、創新提出了新的要求。但反觀望圓科技的研發投入卻遠不及同行，研發費用率也低於同行業平均水平。報告期內公司的研發費用分別為324.19萬元、468.93萬元、888.74萬元及739.54萬元，研發費用率分別為5.58%、3.58%、3.06%和2.42%。
數據來源：Wind
有業內人士指出，望圓科技作為貼牌代工加工廠，本身研發能力相對來說會弱一些，因為公司優勢在於生產、加工，對於品牌經營設計、研發、原始創新能力相對薄弱。
截至今年10月末，公司擁有境內專利38項，其中發明專利8項；境外專利9項，其中發明專利3項。然而，望圓科技卻捲入了美國專利侵權訴訟案。2022年7月29日，美國Zodiac Pool Systems LLC和Zodiac Pool Care Europe 根據《美國1930年關稅法》第337節規定向美國國際貿易委員會提出申請，主張對美出口、在美進口及銷售的特定泳池清潔機器人及其產品與組件侵犯了其專利權，併發布有限排除令和禁止令，望圓科技為上述案件的被申請人之一。
同日，Zodiac Pool Care Europe在美國加利福尼亞州中區法院對望圓科技提起專利侵權訴訟，指控望圓科技侵犯了美國專利第US8393029號和美國專利第US8393031號（加州訴訟中列明的兩項專利與337調查起訴狀列明的兩項專利相同）。
雖然調查起訴狀列明的HJ3172型號產品在美國銷售金額占公司當期營業收入的比例分別為4.43％和5.12％，佔比較小，但望圓科技表示，若最終337調查結果對望圓科技不利，公司聲譽將受到負面影響，HJ3172型號產品將無法繼續在美國銷售。雖然337調查不涉及經濟賠償，但是337調查結果將可能作為加州訴訟的重要參考。若最終337調查結果對望圓科技不利，加州訴訟中望圓科技將可能敗訴，從而在加州訴訟中需要對Zodiac Pool Care Europe 進行經濟賠償，進而對公司業績造成不利影響。
上市前大筆分紅，大部分流入付桂蘭家族
望圓科技家族標籤較為明顯，公司的決策權也掌握在付桂蘭家族手中。招股書显示，公司董事長、總經理為付桂蘭，其子余淺為副董事長、技術總監，其配偶余金成也是公司董事。
從股權關係來看，望圓科技實控人付桂蘭、余淺為母子關係，分別直接持有公司680.13萬股、58.00萬股股份，分別占公司股本總額的11.93%、1.02%。二人還合計持有竹輝商貿、望圓工貿100%股權，並通過竹輝商貿、望圓工貿間接持有公司71.66%的股份。同時，付桂蘭作為執行事務合伙人分別通過望圓管理、瞰方管理間接控制望圓科技2.43%、0.78%的股份。綜上，付桂蘭、余淺母子共同直接及間接控制發行人87.82%的股份，為公司共同實際控制人。此外，付桂蘭之姐付玉蘭也直接持有公司116.00萬股股份，占註冊資本的2.04%。
數據來源：招股書
據招股書，望圓科技2019年至2021年的"分配股利、利潤或償付利息支付的現金"分別為96.24萬元、65.92萬元、8526.11萬元。可見2021年公司進行了大筆分紅，占當年86.62%，導致2021年未分配利潤銳減到542.12萬元。而根據持股比例，7661.56萬元都裝入了付桂蘭家族的口袋。
而大筆分紅之後，公司又急忙補充流動資金。本次IPO公司擬募資10億元，其中擬投入2.50億元補流，佔比達到四成，成為募資用途中佔比第二大的項目。對比之下，研發中心項目與全球營銷網絡建設項目分別將投入資金1.39億元和1.08億元，合計僅2.47億元。（本文首發鈦媒體APP，作者/翟碧月 ）
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Orignal From: 望圓科技：高度依賴境外市場、研發薄弱，突擊分紅后募資四成用於補流 | IPO觀察
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