中國經濟網編者按：在線學歷教育和職業教育品牌尚德機構（股票代碼：STG）3月23日登陸了紐交所，不過上市首日股票即跌破發行價，11.10美元的收盤價比發行價11.50美元下跌了3.48%。
作為中國第一家赴美上市的成人在線教育機構，尚德機構的財務數據並不靚麗。2017年公司營收9.7億元，較去年同期增長131.5%，現金收入23.82億元，較去年同期增長221.5%。但整體仍呈虧損狀態，虧損金額為9.19億元，較去年同期增長261.8%。
此次赴美上市，高盛亞洲、摩根大通和瑞士信貸是尚德機構IPO的聯合發行商，里昂證券(CLSA)擔任副承銷商。募資將主要用於課程及教育內容開發、信息技術系統相關研發、營銷和品牌活動、潛在選擇性投資和收購，以及一般企業用途。
作為國內自考市場份額佔比第一的尚德機構，其主要依靠大規模的營銷手段搶佔市場。2017年公司銷售及營銷支出13.5億元，佔總支出的78.2%，而同期的產品開發費用則只有3286萬元。
而尚德機構在遞交的上市申請材料中，也明確公司在銷售、退費爭議上的風險："我們曾因為退費爭議、行政處罰以及在銷售活動中出現不恰當的、誤導性陳述，引起負面輿論。"虛假宣傳、學員退費難、投訴難等爭議頻繁見諸報端。
赴美上市首日即告破發
3月23日，尚德機構正式登陸紐約證券交易所，股票代碼為"STG"，每股定價11.5美元，募集金額總計1.495億美元。高盛亞洲、摩根大通和瑞士信貸是此次IPO的聯合發行商。
但由於特朗普開啟了對中國的貿易戰，中概股近日普遍大幅下跌，剛掛牌的尚德機構也受到了牽連。
上市首日，尚德機構股價以13.10美元開盤，盤中一度上攻至14.08美元，漲幅超過20%。但受市場整體下跌的影響，尚德機構股價逐級走低，至收盤時，該公司股價報收於11.10美元，較11.50美元的發行價下跌0.40美元，跌幅為3.48%。尚德機構盤中最低股價為10.02美元，最高股價為14.08美元。
尚德機構成立於2003年，主要為年齡在18歲到40歲之間的城市用戶提供證書培訓、學歷培訓等職業教育在線課程。2014年，尚德機構放棄了已經做了11年的傳統線下業務，將當面授課的訂單全部轉到線上。
尚德機構的主營業務涉及職業資格證書培訓、學歷培訓和IT技能培訓三大領域。其中職業資格證書培訓設有人力、會計、注會、教師資格證等；學歷培訓包括自考、成考、MBA；IT培訓包括PS/UI/UID設計、三維造型、動畫表演等。
此次IPO所得資金將被用於課程及教育內容開發、信息技術系統研發、品牌營銷、投資和收購等方面。
尚德機構在招股書中對可能的風險進行了詳細闡述，其中包括新生人數增長乏力、管理無法跟上業務增長速度、老師缺乏教師資格證、課程內容無法吸引學生、受到第三方的惡意評估造成聲譽受損、過於依靠第三方服務提供商提供在線直播課程、學費退款糾紛導致聲譽受損等多個方面。
招股書披露公司尚未實現盈利
上市首日破發，除了由於中美貿易爭端引發股市震蕩，投資者信心不足之外，本身尚德機構也一直未實現盈利。
招股書數據显示，尚德機構2015、2016、2017三年的營收分別為1.59億元、4.19億元和9.70億元，學生總數分別為20.6萬人、38.3萬人和66萬人；每位學生的現金收入分別為2490元、3926元和6141元。
其中，自考培訓營收在2015年、2016年和2017年的數據分別為9129萬元、2.78億元和7.82億元；職業培訓營收分別為6460萬元、1.21億元和1.45億元；2017年自考培訓營收占該年總營收80.5%，職業培訓營收占該年總營收15%。自考培訓是尚德機構的核心業務。
雖然實現了營收的同比大幅增長，但尚德機構仍未擺脫虧損局面。根據招股書數據显示，2017年全年尚德機構凈虧損9.20億元，其中包括2.89億元的期權支出。
2017年尚德教育的遞延收入為21.1億元，同比增長280%。按照美國通用會計準則，這部分收入並非收錄於當期報表中，因此業務流水並不等同於當期實際收入。
具體來說，除去稅金約3470萬元人民幣，尚德2017年當年確認的約9.7億元收入中，包括計入當期收入的交易額約2.7億、2016年遞延收入約7.3億以及其他收入約598萬。而2016年，當年交易額約7.4億元，而約有7.3億元被作為遞延收入計入2017年。
這也意味着，在這樣的會計處理下，2017年交易額超兩倍的迅速增長，在提升當年所確認收入的同時，也遞延了大量收入到此後的會計周期，這是虧損擴大的另一原因。
靠大量營銷投入 搶佔市場
根據招股書，尚德機構的開支主要包括銷售及營銷開支、行政相關開支和產品研發費用，尚德機構2015、2016、2017年的運營費用分別為4.14億元、6.07億元和17.28億元，2017年運營費用較同期增長184.7%。
其中，銷售及營銷開支佔主要部分，分別為3.33億元、5.04億元和13.52億元，在2017年佔總支出的78.2%。
另外，尚德機構的產品開發費用分別為519萬元、1393萬元和3286萬元；管理費用分別為7602萬元、8939萬元和3.41億元；運營虧損分別為3.17億元、2.59億元和9.28億元。
線上成本包括搜索引擎和移動端營銷的投入，其中移動端主要包括新聞app以及微博等社交媒體平台等方式。線下則主要是在北京，上海，廣州和深圳的主要地鐵站進行硬廣投放。
根據尚德機構的官方介紹，尚德機構採用以諮詢為導向的銷售模式，維持了一支規模較大的銷售團隊，包括區域招生中心的實時聊天人員、呼叫中心員工和招聘顧問。尚德機構還在招股書中提到，其將在未來繼續增加銷售及市場開支，以增加學生入學率，擴大市場份額。
尚德機構的員工構成或許能夠反映公司的業務重點。招股書显示，2017年，銷售相關人員（包括市場人員及銷售運營）佔比最大，約佔員工人數的八成；教學及教務人員約佔一成，另有約半成的管理和技術人員。同樣，在快速的發展中，2017年超過9000人的僱員規模，較2016年的約3000人增長了接近200%。
管理層持股合計64.6% VC/PE扎堆
在持股結構方面，尚德機構創始人歐蓬是尚德機構股份第一大股東，歐蓬持股45.3%，尚德機構CEO劉通博為第二大股東，持股為16.8%，尚德管理層持股合計64.6%。
資料显示，歐蓬2000年畢業於中國人民大學商學院，2001年至2003年就職於中國移動北京分公司， 2003年3月起進入尚德機構。
而劉通博畢業於清華大學，2009年作為管培生加入尚德機構，2015年3月被任命為尚德機構CEO，劉通博也是尚德機構轉型在線教育的關鍵人物、操盤手。
此外，春華資本持有尚德機構13.2%股權，新東方旗下全資子公司晉盟控股有限公司（Elite Concept Holdings Limited）持股8.5%，經緯中國和蘭馨亞洲投資集團持股小於5%，俞敏洪個人持股1.1%。
在2014-2017年3年間，尚德機構共先後完成過3輪融資，根據清科私募通、天眼查和網上公開資料显示，2014年3月，尚德機構獲經緯中國數千萬元A輪融資；2015年11月，獲新東方領投的數千萬元B輪融資；2017年2月，獲興旺投資領投，清科創投跟投的數千萬元C輪融資。
尚德機構曾涉嫌虛假宣傳 學員退費難、投訴難
在尚德機構遞交的上市申請材料中，曾經說明其在銷售、退費爭議上的風險："我們曾因為退費爭議、行政處罰以及在銷售活動中出現不恰當的、誤導性陳述，引起負面輿論。"
據聚投訴信息显示，自2016年1月26日起，聚投訴陸續接到關於職業教育機構尚德機構的投訴。2018年2月《每日新聞》報道，相關機構收到尚德教育2017年全年退費投訴1122件，只有627件解決。
尚德教育被投訴最多的就是存在虛假宣傳，聲稱與很多高校有合作辦學的資質，實際上卻根本不存在；聲稱很多專業可以報考，等到學員交錢后卻發現這個專業根本不能報考，早就取消了。
除了虛假宣傳的問題，號稱進入互聯網教育時代的尚德教育，推出了在線課程，但在很多學員看來，其教學質量可以用照本宣科來形容。
《商學院》報道稱，尚德機構對外宣稱的考試通過率高達90%的承諾也只不過是忽悠消費者，很多消費者報名后發現其實自學考試遠沒有尚德教育說的那麼容易，90%的通過率更是天方夜譚。
據中訪網報道，儘管在報名前，尚德機構曾承諾可以退款，甚至有手寫字據，但當投訴人因各種原因提出退款后，尚德機構要麼採取拖延手段，待超出協議上的退款期后，再告知投訴人不能退款;要麼直接不予理睬。連一節課沒上的學員，尚德也要扣取總費用的15%。
中訪網報道稱有投訴人稱其曾向教育局反映，教育局回應已有多人投訴尚德機構，但因尚德機構並沒有教育資質備案，教育局無法受理。
教育機構熱衷赴美上市 叫好不叫座
自2017年以來，已經有博實樂教育、紅黃藍、瑞思學科英語、四季教育先後於2017年5月、8月、9月、11月赴美上市，涉及幼教、K12培訓、英語培訓、職業教育等細分領域。
據Donews 報道，從上市以後股價表現來看，四季教育、51Talk、ATA等股價表現均呈低迷狀態。
四季教育發行價10美元，首日上市開盤漲幅2%，在漲幅擴大至近7%后迅速跳水，轉為下跌，收盤時報9.50美元，低於發行價5%；51Talk發行價為19美元，但之後不斷走低，目前股價為9.81美元，僅為發行價的一半；ATA發行價為9.5美元，目前股價為5.29美元，同樣僅為發行價的一半。
而這20多年來，共有18家中國教育企業登陸美國資本市場，但其中有7家教育公司在美股退市。2011年底至2012年上半年，先後有環球天下、中國教育集團、雙威教育退市，2014年年中，弘成教育、安博教育、諾亞舟三家公司集中退市，2016年6月學大教育退市。
2017年7月，在紐交所上市的教育公司好未來總市值超過新東方，以127.4億美元創下教育行業中概股市值新高。目前僅有好未來與新東方兩家巨頭公司的市值過百億美元大關，呈現明顯兩極分化的狀態。
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Orignal From: 尚德機構13億營銷0.3億開發產品 重廣告失教育本性？
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