原創 維信金科2018年年報分析：盈利穩中有增，轉型方興未艾
2019-03-28 14:24
來源:零壹財經
年報 /互聯網 /貸款
3月26日，線上消費金融服務提供商維信金科對外披露了其2018年度的業績公告。年報显示，2018年雖外部監管趨緊，但維信金科的業績仍是穩中有升。此外，在2018年，維信金科加速了與外部機構合作的步伐，且在金融科技的助力下，亦實現了業務的全面線上化。隨着維信金科所在行業的加速出清，行業將更顯馬太效應。
一、外部資金面趨緊，維信金科業績不降反升
縱觀整個2018年，尤其是2018年上半年，為化解系統性金融風險，降低企業部門槓桿率，國家在宏觀經濟面加速推進去槓桿政策，破除各類"影子銀行"。作為社會融資的組成部分，"核心影子銀行"（國家三大評級機構穆迪定義，包括信託貸款、委託貸款和未貼現銀行承兌匯票）驟然緊縮，如圖1所示。
圖1："核心影子銀行"在2018年驟然緊縮
資料來源：wind，零壹財經
此外，隨着2017年年末監管141號文的出台，涉及現金貸業務的公司，資金面承壓。觀之維信金科2018年年報，其融資活動現金流從2017末凈流入46.34億元，變為2018年末凈流出27.65億元。資金面的承壓也反映在各利息類產品的收入上。2018年，維信金科利息凈收入為19.56億元，較去年同期的23.36億元同比下降16.27%。
在外部監管環境趨緊的條件下，維信金科在2018年主動進行了業務結構調整，以應對前者的變化。2018年全年，維信金科實現總收入27.37億元，較去年同期的27.06億元同比增長了1.1%。此外，雖然根據國際會計準則，維信金科2018年度的凈虧損同比增長2.4%，虧損敞口略有上升，但考慮到2018年6月21日登陸香港聯交所，排除一些與上市相關的非經常性損益的影響，維信金科2018年度經調整的經營利潤和凈利潤分別為4.27億元和2.96億元，同比增幅分別為17.2%和1.1%。
圖2：維信金科各項損益指標同比變化情況
資料來源：維信金科2018年年報，零壹財經
就業務調整來說，與利息類收入的小幅下降形成鮮明對比的，是貸款撮合服務費的大增。2018年度維信金科實現貸款服務費2.70億元，較去年同期的0.84億元漲幅高達221.43%。貸款撮合服務費增加主要由通過信用增級貸款撮合模式及純貸款撮合模式實現的貸款量大幅增長所帶動。尤其是信用增級貸款撮合模式，其撮合服務費由2017年的0.69億元大增至2018年的2.14億元，同比增幅達210.14%。
圖3：撮合服務費同比增長情況
資料來源：維信金科2018年年報，零壹財經
二、加速與外部機構合作，不良率改善正當時
2018年，維信金科加快了與外部機構合作的步伐。維信金科年報披露，2018年，其與10家新資金合作方建立互利夥伴合作關係，包括多家持牌消費金融公司、一家全國性股份制銀行以及多家地區性商業銀行。尤其值得一提的，是2018年維信金科先後與三大移動運營商（中國電信、中國移動、中國聯通）建立戰略合作。而截至2018年12月31日，維信金科已與30家資金合作方建立合作關係，機構資金佔比的進一步擴大，維信金科的業務模式也更具可持續性。
憑藉不斷努力深化風險管理能力與資金合作方自主風險管理系統的融合，維信金科2018年在不良率控制方面亦成效顯著，這在2018年資金面趨緊，違約率上升的情況下着顯不易。尤其是首次付款逾期率這一指標，2018年相對2017年基本保持平穩，維持低位。
圖4：首次逾期付款率連續兩年保持低位
資料來源：維信金科2018年年報，零壹財經
三、金融科技助力，業務全面線上化
2018年維信金科全年的研發費用支出7405.8萬元，與去年7437.9萬元的研發費用支出維持了一以貫之的水平。據維信金科年報披露，2018年，維信金科通過升級其智能風控系統——"蜂鳥"系統、利用多元化的數據源與業務夥伴開展聯合建模合作，進一步提升了其風險管理能力。受惠於上述措施，維信金科業已發展出通過"蜂鳥"系統而無須進行線下核實來匯總及分析借款人的信用和其他數據的能力。也正是基於該線上風控能力，維信金科於2018年10月10日底出售線上至線下業務平台，從而蛻變為一個純在線消費金融平台。
2019年1月2日，維信金科發布公告稱，出售維仕金融及線上至線下業務平台事項已於2018年12月31日完成。出售事項完成后，維信金科將不再經營線上至線下業務平台。公司亦將保留現有線上至線下貸款，其於2018年6月30日的公允價值餘額為43.89億元。
出售線上至線下業務板塊之前，維信金科旗下有三大產品板塊，分別是信用卡餘額代償產品、消費信貸產品和線上至線下信貸產品。不同於前兩種產品相對小額與短期，線上至線下信貸產品主要服務於消費者更大額的融資需求，期限較長。鑒於此，維信金科要求該類產品的消費者須於線下辦事處採取額外風險管理措施，以提高信貸風險監控。根據維信金科年報披露的信息，2017年和2018年，線上至線下產品交易數目分別為3.8萬筆和2.2萬筆，同比降幅較大，且交易數目分別僅占交易總數的1.1%和1.0%；就貸款實現量來說，線上至線下產品在2017年和2018年分別為25.16億元和26.06億元，占貸款實現總量的比分別僅為10.3%和12.6%。
除占公司業務比重較小外，出售線上至線下業務平台主要的好處還有以下三方面。首先，該業務運營成本重，擠占公司財務資源，出售後有利於維信金科財務資源再分配；其次，有利於維信金科集中精力進一步側重於線上運營；最後，資管新規出爐后，市場資金面縮緊，對於線上線下業務帶來政策上的不確定性大幅增加。
今年1月2日的公告显示，線上線下業務平台截至2018年6月20日未經審核資產凈值約為1160萬元，而最終銷售價格為1180萬元，超過該業務平台賬目資產凈值。在消費金融市場競爭越來越激烈、行業集中度越來越高的情況下，沒有虧損的情況下出售這部分業務，算得上是理性的行為。
四、行業加快出清，顯馬太效應
2019年1月22日，互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室、P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室聯合發布了《關於做好網貸機構分類處置和風險防範工作的意見》（簡稱"175號文"）。從整體上看，175號文加速了整個網貸行業的轉型，維信金科等消費金融領域從事助貸和引流的專業公司在嚴守監管政策之下的模式創新，為網貸機構提供了更多思考的範本和借鑒的道路。
175號文中指出，"积極引導部分機構向網絡小貸公司、助貸機構或為持牌資產管理機構提供導流"。維信金科以助貸、導流、互聯網小貸構成主要業務，成為一個符合175號文監管導向的典型樣本。據微信金科相關負責人介紹，公司擁有"融資性擔保公司"和"互聯網小額貸款公司"的牌照，在多年的業務發展中，從未涉足資金端，而是結合自身的牌照、技術和服務優勢，與持牌金融機構合作，共同進行產品設計、場景融合、做大C端信貸資產。在這個過程中，維信金科同時作為一個信貸資產的流量提供方，提供技術支持、數據整合、風控建議，並且針對不同金融機構的"風險-收益"偏好，推薦相應的信貸資產。同時，維信金科與持牌金融機構"資金方+金融科技"的助貸合作模式，在公司上市後有更進一步發展，除與外貿信託繼續和擴大10餘年的戰略合作外，與股份制商業銀行、消費金融公司、各類中小銀行的合作都更趨深入。
五、結束語
縱觀2018年，雖外部監管趨緊，但維信金科的業績仍是穩中有升。此外，在2018年，維信金科加速了與外部機構合作的步伐，且在金融科技的助力下，亦實現了業務的全面線上化。我們認為，隨着所在行業的加速出清，作為頭部平台的維信金科將更顯馬太效應。
此外，我們注意到，經歷了2018年9月和10月一系列股份回購操作后，2019年至今，維信金科股價上揚勢頭顯著。隨着行業的轉暖和維信金科經營業績的向好，後續其在二級市場或許還會有更好的表現。
圖5：2019年至今維信金科股價走勢圖
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