2019年5月31日 星期五

央行:從5月15日開始對中小銀行實行較低存款準備金率

摘要 【中國人民銀行決定從2019年5月15日開始對中小銀行實行較低存款準備金率】為貫徹落實國務院常務會議要求,建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架,促進降低小微企業融資成本,中國人民銀行決定從2019年5月15日開始,對聚焦當地、服務縣域的中小銀行,實行較低的優惠存款準備金率。對僅在本縣級行政區域內經營,或在其他縣級行政區域設有分支機構但資產規模小於100億元的農村商業銀行,執行與農村信用社相同檔次的存款準備金率,該檔次目前為8%。約有1000家縣域農商行可以享受該項優惠政策,釋放長期資金約2800億元,全部用於發放民營和小微企業貸款。(央行網站)

  為貫徹落實國務院常務會議要求,建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架,促進降低小微企業融資成本,中國人民銀行決定從2019年5月15日開始,對聚焦當地、服務縣域的中小銀行,實行較低的優惠存款準備金率。對僅在本縣級行政區域內經營,或在其他縣級行政區域設有分支機構但資產規模小於100億元的農村商業銀行,執行與農村信用社相同檔次的存款準備金率,該檔次目前為8%。約有1000家縣域農商行可以享受該項優惠政策,釋放長期資金約2800億元,全部用於發放民營和小微企業貸款。


  【解讀】


  


  5月6日,央行網站發布消息,對部分中小銀行定向降准。央行表示,為貫徹落實國務院常務會議要求,建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架,促進降低小微企業融資成本,中國人民銀行決定從2019年5月15日開始,對聚焦當地、服務縣域的中小銀行,實行較低的優惠存款準備金率。


  對此,聯訊證券首席經濟學家李奇霖等點評,功能上是為了以中小企業為抓手進一步寬信用,對債市偏空,但短期內對債市情緒有一定的提振,可能存在一段時間的交易行情。他還表示,15日將有大約萬億的繳稅,2800億的降准資金是對沖,且力量偏弱,可能仍需要OMO等政策工具配合。


  具體內容如下:


  1、對沖性質的定向寬鬆。14日有1560億MLF到期,15日將有大約萬億的繳稅,2800億的降准資金是對沖,且力量偏弱,可能仍需要OMO等政策工具配合。


  2、降准既是為了穩定市場預期,也是對外部表明中國有足夠的信心與工具來穩定國內經濟的態度。


  3、結構性去槓桿下的穩增長之舉。控制地方政府債務約束+房地產調控是不走老路,不加老槓桿,利用定向寬鬆工具鼓勵能夠吸收更多就業人口的中小微企業加槓桿,穩就業的同時,穩定經濟增長動能。


  4、功能上是為了以中小企業為抓手進一步寬信用,對債市偏空,但短期內對債市情緒有一定的提振,可能存在一段時間的交易行情。


  


  2019年5月6日,央行公告從2019年5月15日開始對中小銀行實行較低存款準備金率。對聚焦當地、服務縣域的中小銀行,實行較低的優惠存款準備金率,約有1000家縣域農商行可以享受該項優惠政策,釋放長期資金約2800億元,全部用於發放民營和小微企業貸款。


  央行罕見盤中公告重大貨幣政策操作


  央行一般公布重大貨幣政策操作都是在交易時間結束之後,可能的考慮是減少對市場的衝擊性影響,同時減少市場獲得信息速度導致的信息不對稱。


  此次央行在盤中公告重大貨幣政策操作,可能旨在提振市場信心。受外圍因素的影響,海外風險資產大幅下跌,可以預見中國股市受到衝擊只會更大而不會更小。上證綜指開盤跌幅3%,也驗證了市場信心已經嚴重不足,需要有政策對沖。


  中小銀行較低存款準備金率是對國務院常務會議的落實


  4月17日國務院常務會議提出,要抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架,預示着這一貨幣政策工具已經在準備之中。


  從此次央行公告的信息來看,對於影響範圍和釋放資金均已有測算,也表明這一政策已經準備完畢,只是等待恰當時機公布。


  此次海外衝擊是一個很好的時間窗口,可以將國務院的政策落地,同時起到提振信心的作用,同時也有助於進一步打消"貨幣政策轉向"等市場錯誤認知。


  穩增長任務仍重


  我們在2019年3月明確提出,經濟拐點已經出現,當時市場對經濟預期一片悲觀,我們看好經濟的時間顯著早於市場預期。


  隨着3月經濟數據陸續公布,市場在4月中旬開始認為經濟拐點出現,但當時我們則開始強調2019年是"弱周期",經濟不會V型反轉。


  我們在4月提出的主要理由是:


  與以往不同,過去經濟回升一定有大幅加槓桿的主體,例如09年的全面加槓桿、12年地方政府加槓桿、16年的居民地產加槓桿,而這一輪符合政策的加槓桿主體是小微企業,但小微企業與以往歷次加槓桿主體有較大不同,傳導效率較低,且對經濟是慢變量。


  2019年一季度的天量社融難以持續,房地產調控加碼箭在弦上,棚改減弱已成趨勢,基建投資仍受到政府融資約束,海外經濟何時見底難以預料,這種情況下,我們認為經濟不具備強復蘇的條件,應當避免情緒看看待經濟,中國經濟不是V型反轉。


  從目前情況看,海外不利因素再次出現,這意味着2019年以來經濟回升的重要支撐之一遭到衝擊,企業信心也將再次受到影響,穩增長任務仍然重要。


  我們認為,2019年的防風險重要性確實有所提高,但是穩增長的優先級更高。在當前的背景下,貨幣政策不應當承擔防風險的主要職能;通過貨幣政策緊縮來防風險,只會引發更大的風險。


  結構性貨幣政策(比如定向降准)能夠在穩增長的同時兼顧到經濟轉型的要求,避免大水漫灌和強刺激。


  再度確認央行貨幣政策沒有緊縮意圖


  4月初,市場普遍預期央行降准降息、寬鬆加碼,當時我們與市場觀點截然相反,我們提出"貨幣寬鬆加碼迫切性降低";


  4月中旬,市場又開始炒作央行"緊貨幣",用各種奇奇怪怪的所謂證據來論述央行真的緊貨幣了,有些似乎有道理,比如DR001的回升,有些則毫無道理,例如將MLF減量續作+TMLF超量續作分別解讀為兩次緊貨幣信號。


  我們在4月下旬央行吹風會之前,就明確提出:貨幣政策不會V型反轉,特別是對於狹義流動性、貨幣市場利率。主要邏輯包括:


  (1)貨幣政策不應當是電風扇式的快速轉動,應當保持應有的連續性和穩定性,流動性合理充裕定調並未發生變化;


  (2)在防風險之外,降成本依然是2019年的重要任務,這與2013、2016年緊貨幣的背景不同;


  (3)宏觀審慎政策框架下,通過提高貨幣市場利率來防風險的必要性下降,這與2013年非標爆發、2016年金融亂象的背景不同。


  (4)從4月貨幣市場利率的實際結果看,流動性的"合理充裕"得到了有效呵護。


  (5)經濟長期處於L型是大概率事件,貨幣政策V型反轉與經濟並不匹配。


  此次央行開啟"新型降准",驗證了我們對於貨幣政策的判斷。貨幣政策在當前的背景下,並不具備收緊的基礎。


  "債熊警報解除"得到驗證


  從2019年3月26日報告《國債收益率直逼破"3",債牛是該繼續"守株待兔",還是要變為"勤勞小蜜蜂"呢?》開始,我們連續撰寫多篇階段性看空債市報告提示債市調整風險,從發報告當日開始,10年國債活躍券180027上行最高近40BP。


  4月以來,隨着債券市場的持續大幅調整,市場上對債市全面悲觀的觀點也開始出現,而我們則在4月中旬提出"收益率上行有頂"、下旬提出"債熊警報消除!"


  從4月中旬我們不再看空債市至今,十年國開債收益率已經下行超過10BP,我們的判斷再度得到市場驗證。


  我們整體對2019年債券市場維持震蕩市的判斷,即收益率上行有頂,下行有底,整體區間範圍低於歷史正常區間3.3-3.7%。


  2019年的債市影響因素已經不具備一致的方向性,從收益率水平來看也基本處於合理區間附近。整體上講,2019年波動為主,趨勢難尋,2018年債市"躺着賺錢"的時代結束。


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(文章來源:央行網站)


(責任編輯:DF070)

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